滕飞:从PMI指数看PMI短期调整后的上涨契机


[财经头条网导读] 2月份官方制造业PMI为50.3%,环比下降1个百分点,为2012年5月份以来最大的单月降幅,巧合的是,A股自1月底以来也发生了大幅调整。那么,PMI的走势和股市走势是巧合还是有内在联系,未来PMI的走势会如何走,对A股有何影响?

滕飞:从PMI指数看PMI短期调整后的上涨契机

2月份官方制造业PMI为50.3%,环比下降1个百分点,为2012年5月份以来最大的单月降幅,这与2月份春节有一定关系。巧合的是,A股自1月底以来也发生了大幅调整,从这种意义上看股市具有一定领先性,反映了经济需求的走弱,某种程度上体现了经济“晴雨表”的功能。

那么,PMI的走势和股市走势是巧合还是有内在联系,未来PMI的走势会如何走,对A股有何影响?

对股市影响的两个最主要因素是企业盈利能力和市场资金面,而企业盈利扩张是建立在经济增长的基础上的,而PMI反映了经济的景气程度,因此有这样的逻辑链条:PMI上升→经济向好→企业盈利上升→股市涨,PMI下降→经济走弱→企业盈利下降→股市跌。现在PMI的下降似乎体现了第二种的逻辑链。因此,可以这么说,除了资金面过度偏紧(如2013年6月钱荒)或过度偏松(如2014年底-2015年中的货币宽松)以外的场景,企业盈利仍然是决定股市涨跌的重要因素,而PMI由于是领先指标具有很高的敏感性。

从2009年以来的股市看,PMI与股市具有高度的一致性,除了2014-2015年由于货币宽松导致的牛市外,整体走势基本一致,即使短期周期性的波动PMI也与股市高度一致。如2016年以来的股市上涨,其实与PMI走势高度一致,股市的企稳震荡向上的走势并非没有根据的,推动力就在于经济走好的预期。

那么,未来PMI会如何变化?还会持续下降吗?PMI从2017年11月以来已经持续下降3个月,较11月PMI下降1.5个百分点,较2017年9月的高点下降21个百分点,目前已接近50%的荣枯分界线。从2009年以来的PMI走势看,如果出现连续3月的PMI下降,那么大概率PMI的下降趋势已经形成,虽然不排除中间出现1-2月的反弹,但是PMI告别了2016年2月的扩张周期已经是大概率事件。

那么,PMI进入下降周期后,下降的空间有多大?2009年以后PMI最低值为49.0%,分别出现在2个周期的底部,2011年11月和2016年2月,这意味着如果经济不超预期衰退,49%将成为PMI的周期低点。目前PMI为50.3%,距离底部49%只有1.3%,这意味着PM的下降空间并不大,很有可能是缓慢下行以及反复震荡的格局。

2月份PMI已经连续3月回落,而且1月份股市上涨形成于PMI的背离,直接导致市场剧烈调整。上一次PMI在50左右还是2016年,当时上证指数为3000点,目前上证指数为3250点和当时相差不大,这意味着上证指数的下跌空间并不大。但是,考虑到PMI下行空间有限,市场的调整幅度也可控,预计在3100-3200点附近短期调整之后将重新迎来上涨契机。

结构上看,随着创业板估值和主板估值逐步靠拢,部分创业板股票的市盈率已经很有吸引力,在市场没有大机会的情况下,资金会追逐估值不高、有业绩支撑的小股票,预计今年创业板表现将好于蓝筹。

预计今年仍将呈现结构性的行情,但是增长主力将从蓝筹转化为中小市值的绩优股。无论如何,在打击游资炒作之后,A股逐步向基本面回归,个股的涨跌最终仍取决于企业的经营业绩和盈利增长。但是,作为散户而言没有信息优势以及资金优势,可以看到现在A股各种踩雷的公司层出不穷,如果散户要避免踩雷,除了只买自己熟悉了解的公司,还有个建议就是购买指数型基金如交易成本较低的ETF基金,通过分散化投资降低踩雷的风险,而且市场中大部分投资人士并不能打败市场指数。

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