滕飞 :美联储加息会如何影响美股及债市走势?


[财经头条网导读] 周四凌晨,美联储将要宣布利率决议。据CME美联储观察工具,美联储在9月会议上宣布加息25个基点的概率当前高达95.0%,加息几乎板上钉钉。这将对美股形成压制,美债或利空出尽迎来反弹。

滕飞 :美联储加息会如何影响美股及债市走势?

周四凌晨,美联储将要宣布利率决议。据CME美联储观察工具,美联储在9月会议上宣布加息25个基点的概率当前高达95.0%,加息几乎板上钉钉。此次美联储加息25个基点后,联邦基金目标利率区间将上调至2.0-2.25%,这也是美联储自2015年12月以来第8次加息,联邦基金目标利率区间上限从加息前的0.25%提高到目前的2.25%,加息200bp。美元作为全球货币,其基准利率的上升对市场有不可估量的影响,在经历了长牛之后,未来美国的股市将如何演化,债市是否具有很大的压力?

将对美股形成压制

美联储自20世纪90年代以来加息超过200bp的次数仅有2次,第一次是从1994年2月到1995年2月,1年时间加息300bp,联邦基准利率从3.0%提高到6.0%,这么快速加息必然导致严重的负面效应,对外引发了美国邻居墨西哥的经济危机,对内美国股市也表现乏力,道琼斯工业指数一年未涨,纳斯达克指数小幅下跌,在美股长牛中属于表现很差的阶段。

第二次大幅加息则是从2004年6月到2006年6月,2年时间加息425bp,联邦基准利率从1.0%提高到5.25%,道琼斯指数则在2年间涨了6.9%,纳斯达克指数长2.1%,均跑输通胀和长期美股平均表现。这意味着,美联储加息抬升了资金成本,必然对股市形成一定压制。

而这轮美联储加息实际上2017年开始才加快加息步伐,从2017年算起道琼斯工业指数涨了32%,纳斯达克指数涨了44%,均大幅超过前两次加息的美股表现。

主要原因有两方面:一是此次加息后的绝对收益率仍然偏低,因为金融危机后的量化宽松政策,实际上2015年加息前的基准利率基本是零利率,加息200bp后也才是2.25%,而美联储前两轮加息后基准利率均达到5%以上,此次加息后也仅有前两次利率的一半不到。

二是量化宽松政策使市场的货币更多了,进入股市的资金来源更加充裕,1994-1995加息期间美国M2增速只有不到2%,2004-2006年加息期间M2平均增速也只有4.6%,而当时美国名义GDP增速均在6%以上,也属于偏紧的货币政策,资金面也对股市形成压制;而这轮美联储加息之后,QE的退出步伐很慢,目前美联储总资产规模4.2万亿,也仅比高点下降了0.28万亿,仍然具有庞大的货币基数,从M2增速看,美国2016年和2017年分别为7%和4.7%,而名义GDP分别为2.7%和4.2%,M2增速均高于名义GDP,因此货币政策仍然是相对宽松的。而2018年以来,随着加息步伐加快以及美联储缩表,M2增速已经从去年的4.7%下降到4.0%附近,而二季度美国名义GDP增速达到5.4%,M2增速实际已经低于名义GDP增速1个百分点,这种情况在美国历史上并不多见,而且出现这种情况时,如果货币持续收紧,则往往意味着市场的反转将要到来。

美股已经持续狂欢了10年,在美国经济周期见顶、美联储政策收紧的过程中,如果美联储按计划持续加息及缩表,则将对美股形成压制,美股进入较长时间的调整则是大概率事件,调整时间可能会持续1-2年。

美债或利空出尽迎来反弹

对美国债市而言,近期美国10年国债收益率持续上行,已经达到3.10%,达到2011年以来的新高,充分反映了市场对美联储加息的预期。目前随着美联储不断加息,美国利率曲线平坦化已经很显著,在2004-2006年加息周期中,美国10年国债甚至与基准利率出现倒挂过,目前美国10年国债相比基准利率仍有85bp的利差,能够继续承受美联储加息3次的空间。因此,美债收益率有可能在美联储加息“靴子”落地后下行,所谓利空出尽迎来反弹。

目前中美的收益率曲线呈现相反走势,美国曲线平坦化,中国则陡峭化,这与两国的经济环境和相对独立的货币政策有关。美国经济向好,不断加息,短端利率快速上升,同时长端又看不到通胀和经济大幅攀升的预期,因此长端利率也缺乏持续上行的动力,使期限利差被动收窄,导致期限利差收窄,曲线平坦化。而我国今年经济面临一定下行压力,央行货币政策由“保持流动性合理稳定”变为“保持流动性合理充裕”,使短端利率大幅下行,目前我国3个月股份制存单利率较年初下行230bp,7天回购利率较年初下行70bp,短端利率快速下行,而10年国债利率受制于通胀预期以及M2增速较低,主要是社融增速下降带动收益率较年初下降22bp,但长端利率下降幅度显著慢于短端利率,曲线平坦化。

整体看,目前中美货币政策保持相对独立性,尽管美国加息,但是短端7天回购利率仍比美国高出70bp左右的利差,而长端利率主要受到资金的供求关系和短期利率债的供给因素影响。因此,中美10年国债利差可能只是两国货币政策、金融市场结构以及短期供需关系的结果,各自具有一定的独立性,利差具有一定参考性,但是不能以此作为判断利率债市场的方向。

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